()深度研究：在我们谈论"国改"之时中国铝业其实已经路上……

　　事件

　　中铝国改成立

　　12月30日，中铝公司国企改革基金成立仪式暨北京银铝融发基金合伙企业揭牌仪式在中铝大厦举行，该基金为中铝公司与联合成立。公司表示该基金的成立开创了央企与社会资本深入合作的新渠道，是中铝公司整合内外部资源、调结构、谋发展重大举措的一次战略准备，引领了央企在经济新常态下主动引入社会、增强自身活力、深化国企改革的实践篇章。

　　简评

　　国改预期不断发酵，中国铝业成为亮点之一。中国铝业是我国有色冶金领域的重点央企，拥有全国20%以上的铝土矿资源储量，氧化铝产量全国第一，电解铝产量也位居全国前列。近几年，受到铝价下跌、公司电价成本高企、大力推进资产清理的影响，公司多次巨亏。不过，我们看到整个中铝公司的国企改革正在不断推进，经营机制与效率正在提升。

　　在控股股东中铝公司层面，中铝公司正在着力整合内外部资源、调结构、谋发展。而12月30日，中铝公司国企改革基金的成立开创了央企与社会资本深入合作的新渠道，也是公司推进国企改革和创新的战略举措。

　　在中国铝业层面，我们观察到，公司改革力度与变化极大，特别是自2014年以来，中国铝业推进盘活资产、减员增效、严控成本等工作，改革已卓有成效：企业员工数量下降30%；企业用电成本与产品成本连年下降，毛利率回升。

　　氧化铝价格强势：2016年8月初以来，氧化铝供需结构严重错配，价格从1725元/吨快速攀升将近3090元/吨，涨幅达到近80%。我们预计氧化铝的供需在2017年仍将呈现供不应求的局面，当然随着新产能的投放，明年下半年氧化铝供应紧张的局面较上半年或将有所缓解，预计氧化铝价格未来维持在3000-3500元/吨。

　　中国铝业充分受益：中国铝业有50%左右的氧化铝外销（750万吨），同时铝土矿原料自给率为50%左右，将明显受益于强势氧化铝价格。按照我们的测算，在假设其他成本不变的情况下，氧化铝价格每上涨100元，公司净利润增加4.8亿元，EPS提升0.03元。

　　投资建议：维持对中国铝业的“买入”评级！（中信建投）